ミザが挙げる:製紙業界をリードする野心

2010年に設立されたMizaは、謙虚なスタートから成長しつつも、規模への大きな野心を持って成長してきました。開発過程を通じて、同社は10回にわたる戦略的資本動員を経てきました。特に、最も大きなブレイクスルー期は2018年から2025年末にかけてで、公式資本金は11億6500万VNDに達しました。すべての資本資源は、製造工場の大規模プロジェクトの投資および拡張プロセスに直接資金提供されています。

大規模な資本増額の流れに従うのではなく、ミザは透明性のある成長の道を選びます。2024年末からUPCoMでの株式取引を決定したのは、意図的な「火の試し」の一歩です。この期間は、企業が情報開示の規律を実践し、大衆市場の監督圧力に慣れ、自信を持ってHOSEという大きな「遊び場」へと進むための確かな足がかりを作るのに役立ちます。

2026年第1四半期末までに、ミザの総資産は5,583億VNDに達しました。そのうち、固定資産(機械システム、工場)から大部分を占めており、14億964億VNDに達しています。未完成の資本建設費用約4500億VNDとともに、PM5プロジェクトに直接集中しています。

売掛金は15585億VND(27.9%)に達しました。特に、最大7140億VNDの資金は、機器や資材の供給を確保するために売り手への前払い金です。次に在庫は7,825億VND(14%)に達し、その大部分は主要資材と完成品の備蓄でした。アンカーインストリーとキャッシュアドバンスは、グローバルなOCC価格ショックから利益率を守るための必須の防御戦略です。

このインフラを賄うため、ミサの資本構造も再編されました。2026年3月31日時点で、負債は40651億VND(総資本の72.8%)であり、自己資本は15182億VND(27.2%)に達しました。高いレバレッジを維持することは、重工業における投資サイクル(CAPEX)の必然的な特徴です。重要なのは、15億VNDを超える株式バッファーが依然として良い役割を果たしており、ミザが資産を蓄積して「果物摘み」サイクルに備えていることです。

クラフトライナーおよびテストライナーのプレミアムペーパーセグメントへの焦点転換

ミサの憲章資本規模を1,165億VNDに拡大するプロセスは、長期戦略ロードマップに従って進められています。製紙業界の資本集約的特徴と規模の経済の必要性に基づき、取締役会は大規模生産複合施設の資金調達のために積極的に資本源を構築しています。この戦略の核心的な目標は、単位あたりの固定費を最適に配分し、商品の販売コストを下げ、粗利益率を改善する余地を作ることです。

最初の拠点は ミザ・ドン・アン紙リサイクル工場(ハノイ)です。 当初の設計能力は年間32,500トンでしたが、工場は継続的にアップグレードされ、現在は年間47,000トン以上の生産能力で稼働しています。首都中心部近くの一等地と大規模な工業団地のネットワークを持つミザ・ドン・アンは、企業の物流コスト最適化を支援し、北部の包装市場シェアの支配的な拠点となっています。

しかし、ミザの「スチールパンチ」は ミザ・ギソン工場プロジェクト(タインホア )にあります。この複合施設の規模は年間最大22万トンに達します。特に、年間12万トンの処理能力を持つフェーズ1(PM3線)は、2021年以降ミザによって商業運転に成功裏に投入されました。現在、資源はフェーズ2 PM5ライン(年間10万トンの処理能力)に集中しており、2026年第3四半期から正式に稼働を開始する予定です。工場が義音経済区に立地していることは、生産問題を解決するだけでなく、税制優遇の面でも優れた優位性をもたらし、強固な競争優位性を生み出します。

違いを生むのは、MZGがこの新しい10万トンの生産能力を低コストの従来型紙市場で競争するために使っていない点です。PM5の全リソースは、ホワイトトップライナー、テストライナー、特にクラフトライナーなどの高級フェイスペーパーラインの生産に集中します。これは利益率を「再構築」し、市場における企業の立場を再構築するための画期的な戦略です。

この変化は4つの主要な戦略的課題から生まれています。まず、従来型の商業事業セグメントは比較的わずかな利益率(約2.7%〜2.8%)であり、クラフトライナー紙などの高級完成紙生産部門は最も高い利益率(30%超)を記録し、テストライナー紙も期間を通じて利益率が大幅に改善しました。これらの高付加価値製品ラインに商業セグメントを積極的に絞ったことで、ミザの製造業粗利益率は2026年第1四半期に17.6%の新たなピークを更新しました。

クラフトライナー紙とテストライナー紙は、優れた引張強度、非常に高い耐力、滑らかな表面を持つ高級フェイスペーパーです。これらの特性は、特に鮮明な印刷品質の厳格な要件を完璧に満たす高級カートンの外層作成に理想的です。これはベトナムの多国籍企業やFDI顧客が熱心に求めている基準です。ミザは国内市場にサービスを提供するだけでなく、タイ、ミャンマー、バングラデシュへの輸出市場シェア拡大の「武器」としてもこのセグメントに移行しました。

ユニバーサル包装用紙市場(中段紙など)は、国内の競合他社からの価格競争圧力や、低価格の輸入紙からの圧力にさらされることが多いです。低価格帯での「価格燃え盛り」競争に巻き込まれるのではなく、ミザは参入障壁を「アップグレード」することを選びました。クラフトライナーとテストライナーに注力することで、同社は原材料価格の変動や従来型セグメントでの市場シェア争いから利益を守る確固たる優位性を確立しました。

高級セグメントのリーダーシップと年間100万トンの目標

2つの近代的な工場複合施設を所有することは、ミザがシステム全体の生産能力を年間約27万トンに増加させるだけでなく、企業が製紙業界のゲームを再構築する基盤ともなっています。高級セグメントへのシフトが収益性を高め、リーダーシップを確立する鍵となります。

ミザの野望は今にとどまらない。同社は公式に長期的な戦略目標を設定しています。2030年までに年間100万トン達成を目指し、ベトナムでナンバーワン企業になることを目指しています。

2030年までに年間100万トンの総生産能力を達成し、ベトナム製紙産業のリーディング企業となるという目標を達成するため、ミザは2025年から2030年の中期的な目標と戦略的方向性を明確に掲げています。

具体的には、PM5プロジェクトの稼働に加え、ミザはミザ・ンギソン工場のPM6プロジェクトへの投資を開始し、ミザ・ンギソン工業団地プロジェクトの実施も継続しました。予測された生産能力ロードマップによると、同社はPM7などの次の路線も100万トンの目標を達成する計画を立てています。

同時に、株式、商業ローン、資本市場動員(債券および株式発行)を含む投資および運営資本の多様化を目指しています。その目的は、能力の最適化、資本コストの低さ、そして資本の安全かつ効率的な利用のバランスを取ることです。

MZGはまた、「グリーン」技術と高性能のアップグレードに注力し、市場や流通チャネルの拡大と並行しています。

ガバナンス面では、グループ内の加盟ユニット間のガバナンスシステムと調整メカニズムの改善を図ります。管理能力の向上、国際基準へのアクセス、そして安全かつ持続可能な事業運営。高品質な人材育成、採用、研修、企業文化の醸成、労働生産性の向上に注力しましょう。

高い透明性を持つプラットフォームにより、HOSEは「戦略的進歩」となり、ミザが長期資本を動員して巨大な生産機械を運営し、ベトナムの支援産業をリードするという野心を徐々に実現するのを支援します。